Замещающие облигации: что это и как на них заработать

Что значит "замещающие облигации"

Замещающие облигации - выпуски российских компаний, номинированные в иностранной валюте, которые разместили взамен еврооблигаций. До 2022 года крупный бизнес занимал валюту через иностранные структуры, и выплаты шли через западную инфраструктуру. После санкций деньги перестали доходить до российских держателей, и с 2022 года эмитенты по указу Президента начали выпускать в России "зеркальные" облигации: с теми же суммой, купоном и датой погашения, что и у еврооблигации, но с учётом и выплатами внутри страны.

Владельцы старых бумаг обменяли их на новые, а новые выпуски стали торговаться на Московской бирже. Сейчас термином "замещающие облигации" на рынке часто называют и вообще все корпоративные облигации в валюте, размещённые по российскому праву, хотя строго говоря часть из них - обычные валютные выпуски без старой "еврооблигации-предка".

Ключевая особенность: номинал и купон считаются в долларах, евро или юанях, а выплаты чаще всего приходят в рублях по официальному курсу Банка России на дату платежа. Так инвестор получает валютную доходность, не держа саму валюту.

Как работают замещающие облигации

Схема похожа на обычные облигации, разница в расчётах:

• Номинал чаще всего 1000 долларов, евро или юаней, у части новых выпусков - меньше. Поэтому минимальная покупка заметно дороже, чем у рублёвых облигаций.
• Цена на бирже указывается в процентах от валютного номинала. Платить за покупку можно в рублях - сумма пересчитывается по текущему курсу, - а у части выпусков и в валюте.
• Купон фиксированный в валюте, обычно 2 раза в год; у новых выпусков встречаются ежемесячные и ежеквартальные купоны.
• Выплаты купонов и номинала поступают на брокерский счёт в рублях по курсу ЦБ или в валюте - это прописано в документах выпуска.

Получается, что доход инвестора в рублях складывается из двух частей: валютного купона и изменения курса рубля. Именно поэтому такие бумаги используют как способ сохранить сбережения в валюте и защититься от ослабления рубля - подробнее о таком подходе в статье о хеджировании валютных рисков.

Валютные ОФЗ и облигации в юанях

Долгое время государство валютные облигации на внутреннем рынке не выпускало. В декабре 2025 года Минфин впервые разместил ОФЗ в юанях - два выпуска со сроками погашения в 2029 и 2033 годах, а в июне 2026 года добавил десятилетний выпуск с погашением в 2036 году. Номинал у юаневых ОФЗ крупный, а розничные инвесторы выкупили заметную часть размещений. Формально это не замещающие облигации, но для частного инвестора они решают ту же задачу: валютный доход с минимальным кредитным риском. Условия выпусков публикует Минфин на minfin.gov.ru.

Корпоративных облигаций в юанях на бирже ещё больше: юань стал основной "новой" валютой займов, потому что расчёты в нём с Китаем не блокируются. Риски у юаневых выпусков те же, что у долларовых: курс и надёжность эмитента. Как вообще работать с юанем на бирже, рассказано в материале как купить юани на бирже.

Список замещающих облигаций на Московской бирже: как найти

Готового "официального списка лучших" не существует, но найти все выпуски просто:

1. В приложении брокера откройте облигации и включите фильтр по валюте номинала: USD, EUR или CNY.
2. Отсортируйте по сроку погашения и доходности к погашению; уберите выпуски с ближайшей офертой, если она вам неудобна.
3. На сайте moex.com в разделе облигаций можно отобрать выпуски по валюте и типу; там же опубликованы параметры каждого выпуска.

Среди эмитентов - крупнейшие экспортёры и госкомпании: нефтегазовые, металлургические, химические, телеком. Больше всего замещающих облигаций у структур Газпрома: компания заменяла десятки выпусков еврооблигаций в долларах и евро с разными сроками, поэтому по запросу "замещающие облигации Газпром" в списке будет много строк. Конкретные выпуски мы не рекомендуем: выбор зависит от срока, валюты и того, какой риск эмитента вы готовы принять.

Доходность и пример расчёта в рублях

Доходность к погашению, которую показывает приложение, рассчитана в валюте. Итог в рублях зависит от курса. Например, вы покупаете замещающую облигацию номиналом 1000 долларов по цене 98% и с купоном 6% годовых (30 долларов раз в полгода). При курсе 90 ₽ за доллар покупка обойдётся в 88 200 ₽ плюс НКД. Через год вы получите два купона - 60 долларов.

• Если курс остался 90 ₽, купоны дадут 5 400 ₽, а цена в рублях почти не изменится.
• Если рубль ослаб до 100 ₽, купоны дадут 6 000 ₽, а сама облигация в рублях подорожает примерно на 9 800 ₽.
• Если рубль укрепился до 80 ₽, купоны дадут 4 800 ₽, а цена в рублях снизится примерно на 9 800 ₽ - итог за год может оказаться отрицательным.

Курсы и доходность условные, они показывают механику, а не прогноз.

Почему падают замещающие облигации

Цена в рублях снижается по нескольким причинам, и важно их различать:

1. Укрепление рубля. Самая частая причина: если валютная цена бумаги стоит на месте, а доллар или юань дешевеют, рублёвая стоимость портфеля уменьшается.
2. Рост валютных ставок. Если на внутреннем рынке растёт доходность новых валютных выпусков, старые с низким купоном дешевеют в процентах от номинала - так же, как рублёвые облигации при росте ключевой ставки.
3. Большое предложение. Когда эмитенты массово размещают новые валютные облигации, часть инвесторов продаёт старые, чтобы купить новые выпуски с более высоким купоном.
4. Риск эмитента. Новости о проблемах компании, санкции против неё или понижение рейтинга бьют по цене конкретных выпусков.

Если держать облигацию до погашения, временные колебания цены не важны: эмитент вернёт полный номинал в валюте (или его рублёвый эквивалент по курсу на дату погашения).

Индекс и фонды на замещающие облигации

Московская биржа рассчитывает индексы замещающих облигаций - в валюте и в пересчёте в рубли. По ним удобно оценить, как в целом ведёт себя этот рынок, и сравнить с ним результат своего портфеля. Значения индексов публикуются на сайте биржи.

Для тех, кто не хочет выбирать выпуски сам, управляющие компании выпустили биржевые фонды, вкладывающие в валютные и замещающие облигации. Фонд позволяет войти с суммы в сотни рублей вместо тысячи долларов и сразу получить десятки выпусков. Минусы - комиссия управления и отсутствие купонов: доход копится в цене пая. Как устроены биржевые фонды и на что смотреть в их правилах, рассказано в статье про БПИФ.

Налог на замещающие облигации: курсовая разница

Этот раздел важен: налог считается в рублях, поэтому облагается и курсовая разница. Доход по продаже или погашению определяется так: рублёвая выручка по курсу Банка России на дату продажи минус рублёвая стоимость покупки по курсу на дату покупки. Даже если валютная цена не изменилась, при ослаблении рубля возникает налогооблагаемый доход.

Пример: облигация куплена за 1000 долларов при курсе 80 ₽ (80 000 ₽) и погашена за те же 1000 долларов при курсе 95 ₽ (95 000 ₽). В валюте прибыли нет, но рублёвый доход равен 15 000 ₽, и с него брокер удержит 13% - 1 950 ₽. Купоны тоже пересчитываются в рубли по курсу на дату выплаты и облагаются НДФЛ 13% (15% с инвестиционного дохода свыше 2,4 млн ₽ в год).

Уменьшить налог помогают льгота долгосрочного владения (при владении бумагой три года и больше доход от продажи не облагается в пределах лимита) и ИИС третьего типа, на котором замещающие облигации тоже можно держать. Подробнее - в статье про ИИС-3. Нормы о налогообложении валютных облигаций уточнялись в 2025-2026 годах, поэтому для сложных случаев сверяйтесь с разъяснениями на nalog.gov.ru или с брокером.